Tricorona är ett företag som handlar med CER’s, så kallade utsläppsrätter. De finansierar ett projekt i ett U-land för att minska koldioxidutsläppen, t.ex. ersätta ett oljekraftverk med vindkraftverk, för detta erhåller de utsläppsrätter för mängden minskad koldioxid vilket importeras till vårat system i västvärlden och säljs till marknadspris här.

Tricorona sitter på en stor kassa på 400 miljoner kronor samt en stor portfölj med utsläppsrätter. Priset på utsläppsrätter varierar dock beroende på marknaden, de flesta analytiker tror att priserna kommer stiga i takt med att konjunkturen vänder. Det skulle ju dock inte vara första gången som analytikerna har fel ifall så inte skulle ske, så att räkna ner värdet på portföljen är givet.

Portföljen fram tills 2012 (då dagens system för utsläppsrätter slutar att gälla) är värd 2 400 miljoner kronor, VA väljer att räkna med en riskrabatt på 50 %, vilket även jag tycker känns lagom. Då får vi en värdering på kassan 400 miljoner plus 1 200 miljoner för portföljen.

Idag är priset på företaget 800 miljoner kronor vilket är 50 % av Veckans Affärers värdering på 1 600 miljoner. Vad som inte tas med i denna värderingen är att priserna på utsläppsrätter högst troligt kommer stiga vilket ger en bra effekt på värderingen.

Dessutom så har Opcon nyligen lagt ett bud på Tricorona där de dock endast erhöll några enstaka procent av företaget, det är inte omöjligt att fler budgivare står i bakgrunden. Tricoronas konkurrent Ecosecurities var med om en lång och utdragen budstrid vilket höjde priset ganska ordentligt.

Tricorona har varit en stor del av min portfölj, men på grund av den stora utdelningen som jag valde att inte återinvestera och den i övrigt kraftiga nedgången så har andelen sjunkit ganska drastiskt. Dock så tror jag inte det är omöjligt att vi får se kurser kring 8 kronor igen, det är befogat.

BrandWorlds affärsidé är att sälja märkeskläder till ett lågt pris, 50% mot konkurrenternas. Det fungerar som så att först väljer te.x. Stadium och Inter Sport ut vilka 3-5 varor de vill ha av ex. Puma, sedan de övriga varorna kan BrandWorld välja emellan och då få ett mycket lägre pris, på grund av att det är ”andra hands valet”. De pressar även priserna genom att ha lite personal.

BrandWorld har expanderat oerhört snabbt då det har drivits av tre hängivna entreprenörer, dessa har kanske inte haft all den finansiella kunskapen man skulle ha önskat vilket har lett till att de växte snabbare än vad deras balansräkning klarade av, soliditeten var nere på låga 6% när lågkonjunkturen drabbade dem!

För att överhuvudtaget överleva behövde de få in mer kapital men även den finansiella kunskapen, detta fick de genom Svenska Generationsskiften, som hörs på namnet så är detta kanske inget som de vanligen investerar i men de ansåg att det var en alldeles för bra affär för att kunna säga nej. Idag äger de 48,6% av företaget.

Företaget har nu genomgått en konstruktion och prio 1 är att få ordning på balansräkningen (vilken börjar se bra ut), prio 2 är att fortsätta expandera.

Nu ska vi titta på lite siffror.

Man ser tydligt den starka tillväxten som har varit, man ser även ett starkt kassaflöde vilket jag tycker är intressant!

Oftast utgår jag från jag från DCF-modellen (Discounted Cash flow) när jag analyserar ett bolag, den går till så att man räknar ihop framtida kassaflöden och räknar ut ett värde på det idag, beroende på den riskfria räntan. Jag använder mig dock alltid av lägst 9% riskfri ränta, även om räntan inte är så hög.

Nu räknar jag helt och hållet på deras prognoser, samt en tillväxt på 10% första 5 åren, 8% år 6-10 och en evig tillväxt på 4%.

Värdet på aktien hamnar på ca 34kr, alltså 850% högre än emissionskursen, men då det är en ganska riskfylld placering som har haft det tufft och många tvekar på ledningen så är det motiverat med en hög margin of safety, dock tycker jag det är lite att ta i när den är på nästa 90%.

Skulle man sänka tillväxttakten till 8%, 6% respektive 3% så får vi ett verkligt värde på 26kr, även där har vi en ordentlig margin of safety på ca 85%.

Vad är viktigast när man tittar på ett företag? Det är nog en fråga många personer ställer sig och det finns inget givet svar på frågan utan det beror mycket på vad det är för företag, men trots det finns det vissa saker jag tycker är viktigare än andra och som man kan gå igenom steg för steg.

• Ledningen är bland det första jag tittar på, är ledningen kompetent? Vad har de för tidigare erfarenheter? Äger de mycket aktier i företaget?
• Hur har tillväxten sett ut och var har den kommit ifrån? Det är stor skillnad på att erhålla tillväxt genom uppköp av andra företag och att växa organiskt, dels så är det i regel mycket billigare att växa organiskt men det visar även på ett starkt varumärke och bra affärsidé, även här är det viktigt att se ifall det är samma nyckelpersoner kvar i företaget som stod för denna tillväxten.
• Hur är lönsamheten i olika steg av konjunkturcykeln, en ganska lätt sak att kolla igenom ifall man hittar en flerårsöversikt eller bara laddar ner 10 års årsrapporter. Detta är viktigt för att veta när man ska köpa företaget och att 100% tillväxt inte nödvändigtvis måste vara väldigt bra, beroende på hur stor vinst de gjorde förra året.
• Hur stabilt är företaget, det finns flera olika sätt att definiera stabilitet. Ett sätt är att se hur balansräkningen ser ut, förhållandet mellan tillgångar, kassa och skulder. Ett annat är att se hur jämn inkomst respektive vinst företaget har, tex Axfood skulle kunna klara sig på en dålig balansräkning då de har en så jämn intjäningsförmåga.
• Vart är framtiden för företaget? Ska man försöka öka försäljningen på nuvarande marknader, introducera nya produkter eller erövra nya marknader, detta är en av de absolut viktigaste punkterna då det inte är historien som kommer göra dig rik utan framtiden. Vad kommer de att stöta på för hinder beroende på vilken väg de väljer?
• Slutligen hur mycket kostar företaget, det är egentligen här som köp eller sälj avgörs. Bara för att en Rolls Royce är överlägsen en Golf från -90 i kvalitet så behöver inte det betyda att RR är mer köpvärd än golfen, om jag fick köpa en Golf för 1kr så hade jag slagit till och sedan skrotat den och fått någon slant för det. Även här finns det flera sätt att gå tillväga, P/E- och P/S-tal, pris jämfört med eget kapital, hur mycket direktavkastning ger företaget etc. även här handlar det om att anpassa rätt värderingsmetod till rätt företag / bransch. Discounted Cash flow samt att räkna med en margin of saftey är den jag använder mest frekvent.

Slutligen kan jag ju säga att det finns en del företag som jag är delägare i som misslyckas på flera av punkterna ovan men samtliga har lyckats på sista punkten, det är den överlägset viktigaste, ta bara en titt på IT-bubblan så kan man se att man fick betala ett överpris inte bara för de dåliga företagen utan även för de bra.

En fråga som jag tycker man kan ställa till personer i ledningen om man skulle ha chansen att prata med någon av dem, som jag har stulit direkt från Philip A. Fisher, är ”Vad gör ni som inte era konkurrenter gör?”

Jag tycker den frågan sammanfattar det mesta man behöver veta, vad urskiljer er från era konkurrenter och gör så att ni kommer vinna kriget och det är egentligen exakt det allt handlar om, att vara smartast, starkast och mest kreativ.